观点PK

　　多头：当下行情只是牛市初期

　　空方：杠杆使用增加催生泡沫

　　现在的行情下，有业内人士说，“空头已死。”据记者了解，空头还是有的，只是被“雪藏”了。梳理目前市场上有代表性的观点，让我们看看多头空头如何“自圆其说”。

　　（多方代表）

　　张忆东，兴业证券首席策略分析师

　　四大改革促A股明年大涨

　　本月初，卖方名人张忆东在兴业证券2015年年度策略会上称，明年地方债务改革、“资本输出”战略、国企改革和金融改革四大改革将促A股市场大涨，不过也将伴随着波动和分化。

　　张忆东称，明年A股市场行情特征可以概括为大涨、大波动、大分化。具体来看，行情特征一：大涨，在改革的旗帜下聚集做多的力量。改革一即地方债务改革，将成为银行股估值修复的重要逻辑；改革二即“资本输出”战略，将提升部分周期股的估值；改革三即国企改革，有助于A股估值的系统性提升；改革四即金融改革，助力降低全社会融资成本。

　　张忆东介绍称，明年A股行情特征二：大波动，杠杆化交易、房地产发展、美联储货币政策、注册制或是诱因。首先，伴随杠杆交易的提升，A股市场的波动性将加大。其次，房地产依然会是一个扰动因素，可能是房地产投资数据超预期的降速，或者是三四线城市的楼市泡沫，也可能是那些依赖土地财政的地方暴露的风险。第三，海外市场的风险，特别是美国货币政策的变动可能产生阶段性影响。第四，股市政策特别是注册制，或引发2015年行情阶段性波动，问题不大。

　　同时，他也指出，行情特征三则是大分化，新机会、新逻辑、新变化将更加突出。首先，新机会、新逻辑、新故事将更加突出。近年A股市场优化资源配置的功能凸显，发挥着“投票器”的作用，鼓励改革、鼓励创新、鼓励效率提升。其次，从基本面看分化，中下游行业继续受益低成本，寻找新逻辑。第三，具有新变化的制造业公司，特别是供求关系得到改善的公司的表现会更突出。第四，金融上市公司中，券商、保险净利润将继续大幅增长。

　　李大霄，英大证券研究所所长

　　3000点“长期是地平线”

　　2013年年末，多头领军人物李大霄曾表示，熊市已经结束，中国股市已经进入了长期投资起点。

　　近日李大霄表示，本轮牛市有5个推动因素，利率水平持续下降、蓝筹股估值到位、市场供应量受控、股票需求显著增加及沪港通拓宽外资入市通道等。

　　在上周二大跌后，他提出，“此次大跌在预期之中，是行情首次碰触3000点之后的快速回调，投资者无须恐慌。”

　　不过，上周他亦在微博上说“3091点也许是年内高点”。而他同时表示，这与长期看好并不矛盾。“我的观点是3000点短期有风险，中期反复穿越，长期是地平线。因为看上证50ETF的话，或者看平均PE到从7倍上扬了50%，是高了10倍，10倍这个水平在全球股市不是一个高点。”

　　不过，即使曾作为最乐观地看多者，在当下时点李大霄却不赞同“卖房炒股”的观点，“中国股市在创造历史，中国股市正在体现出强大的生命力，中国股市将成为全球瞩目的焦点！只不过在这个过程中震荡随时会发生，

　　注意控制杠杆，千万不要卖房炒股。”李大霄将当下的行情解读为牛市初期，而对于其曾强力推荐的钻石底下的好股票，他则明确表示应该像对待初恋情人一样珍惜和珍藏，而对于短期涨幅过大的蓝筹股品种并不建议追高。

　　（空方代表）

　　吴照银，安信证券首席策略师

　　大盘或重回2000点

　　坚持空头的安信证券首席策略师吴照银据说近期被“雪藏”。是怎样的观点让他受此“待遇”？

　　此前，吴照银发布了策略投资报告称，从过去几年A股的历史经验上看，四季度市场运行方向容易发生改变或大幅波动，这可能与四季度“灰天鹅”频发有关，需要引起足够的重视。三季度以来的市场上涨和今年低市值、高估值品种的炒作风格是由诸多因素共同决定的，认清和防范潜在的重要风险，是四季度股票投资非常重要的事。

　　吴照银分析，如果地产调控放松无法带来房地产销量的回升，企业资金链绷紧，并造成信用风险扩散，股市风险将加大；如果基建刺激明显加大，相关板块的短期效应过后，对市场中长期而言难言利好；实体经济流动性方面，需要防范的是海外资金撤离和信用风险系统性扩散；三季度企业盈利增速回落已较为确定，如果四季度不能企稳或改善，蓝筹股将面临压力。

　　资金面方面，安信证券认为，本轮行情最大的资金驱动可以比喻为“金主”带着杠杆入场。这一趋势始于2013年，去年的创业板热潮和今年的小市值炒作都与之有关。这在市场剧烈变化和政策导向逆转之前很难明显扭转。

　　对于媒体发问“股市可能回到什么水平，会不会再去挑战2000点”，吴照银表示，有这种可能性，这段上涨没有基本面支持。对于明年，他亦认为，基本面上没什么太乐观的，现在经济可能往下走，房地产投资、消费、各行业收入都在下滑。

　　谢国忠，玫瑰石公司首席经济学家

　　两大问题不解决难有好趋势

　　2007年A股暴跌65%，在此之前，谢国忠曾预计A股将会崩盘。

　　这次，谢国忠称，股市大涨是杠杆使用增加催生的又一个泡沫，A股每次大涨都成为泡沫，这次也没什么不同。

　　上周二A股暴跌5.43%，振幅近8%，谢国忠点评时认为，中国的产能过剩和房地产泡沫在没有消化之前，A股想出现好的趋势很难，股民想靠炒很难炒上去。

　　对于眼下频现的天量交易，谢国忠认为，说明有很多人是短炒的，所以风险较高。目前的行情，在2008年之后来过好几次，然而经济基本面、宏观基本面并没变。

　　谢国忠谈到，现在是非常危险的，这个是一个重新分配的游戏，总有人被套牢，股市没有下蛋，只不过大家相互之间在击鼓传花。A股的核心问题是，产能过剩和房地产泡沫，这两大问题没有解决之前，出现好的趋势是非常困难的。

　　数据雷达

　　半数受访者用10%现金资产炒股

　　股市火热，究竟多少人参与其中？本刊发起的调查显示，近六成身在股市中，有两成不到是老股民，很久不炒最近又开始炒了，还有两成左右是新股民从没炒过，近期开户入市，还有超过两成一直在炒股。

　　调查结果同时显示，超过半数被调查者只会用现金资产的10%来炒股，超过三成则会拿出30%的现金资产入市，只有4%左右的人会拿出80%以上的资产炒股。投资者还是理性居多，只有一成左右表示会卖房炒股，而表示坚决不会的占比超过六成，两成则要视情况而定。

　　近一半被调查者选择直接买股票，两成多选择投资公募基金，一成多则会尝试融资融券、股指期货等。越来越多的股民在用知识武装自己，调查结果显示，超过三分之一的被调查者通过自己阅读学习，作为投资知识的储备，此外，向身边“懂经”的朋友亲人讨教、掌握外界各种信息也是选择较多的方式。

　　投资指南

　　不买股票如何分享股市收益

　　除了甄选个股，要想分享资本市场收益还有不少“路径”，如被誉为牛市行情下第一选择的沪深300指数基金、这波行情里最为澎湃的证券B、发挥避险功能的股指期货……

　　沪深300指数基金

　　受益于股市大涨，偏股型基金集体收益出现暴涨，今年平均收益已经逼近25%。从11月份销售数据来看，有345只公募基金获得申购，而其中191只为偏股型基金，占比超过55.36%。其中，沪深300指数基金很受欢迎。

　　沪深300指数基金被誉为牛市行情下第一选择。作为中国资本市场的核心指数和标杆指数，其成分股净利润在全部A股市场占比88.51%，不仅是国内投资者主要的业绩基准，也是海外投资者投资中国的首选。此外，沪深300指数还是股指期货首只现货标的。

　　杠杆基金

　　最近流传这样一个段子。有人问，你有房吗？被问者答，没有。你有车吗？答，也没有。那你有什么？答，我有证券B。

　　证券B是杠杆基金中的一种。11月末以来，受大盘暴涨所致，分级基金B类份额成为各路资金追捧的对象，几乎完全无视标的指数的上涨幅度和基金的整体折溢价率。

　　这类基金，是指在一个投资组合下，通过对基金收益或净资产的分解，形成两级（或多级）风险收益表现有一定差异化基金份额的基金品种。它的主要特点是将基金产品分为两类或多类份额，并分别给予不同的收益分配。

　　杠杆基金在此轮行情中“火”了，基金公司对于杠杆基金的布局热情也大幅提升，各路细分行业、主题类的杠杆基金也不断涌现。目前细分的分级基金投资标的已经覆盖了环保、国防军工、医药、资源、地产、券商等多个领域，当投资者判断到市场热点切换到相应主题上，可选择对应的激进份额进行波段操作，获取收益。

　　不过前期行情相当程度上透支了B类份额的上涨潜力。一旦市场遭遇回调，在套利盘的打压之下，杠杆的双刃剑特征就得到了明显的体现。12月9日A股市场剧烈回调，加之前期进入的套利盘抛压加大，导致分级基金B份额大幅杀跌。WIND统计显示，两市共有55只分级B份额以跌停收盘。

　　股指期货

　　股指期货是为股票持有者提供转移价格风险的工具，最大的功能是保值避险，其盈亏与股票盈亏的本质含义不同。

　　对于避险者而言，参与股指期货的最主要目的是对冲现货风险，在持有股票现货的同时，在股指期货市场持有反向头寸，锁定风险，好比为股票上了保险。其股指期货市场盈利对应的是股票市场亏损，反之亦然。因此，避险者在股指期货市场的盈亏是其对冲现货风险的补偿或成本。

　　从国际市场经验来看，股指期货市场经受了历次金融危机的考验，自身没有出现大的系统性风险，而且在股票市场危急时刻，股指期货成交量放大，通过期货市场的避险，有效释放市场巨大抛压，避免市场连续暴跌。