美国股市刚刚经历了惊心动魄的一周,巨大的跌幅连连触发熔断。“对比欧美,中国的投资者感觉很幸福:以前都是美股涨A股不涨,美股跌A股跌得更惨;如今终于轮到中国股市一枝独秀了。”复旦大学管理学院财务金融系副教授黄建兵最近撰文,详细分析了扑朔迷离的市场走势。他认为,本次美股的暴跌,表面上看源于疫情带来的短期冲击,更深层次的原因在于经济下滑,再叠加沙特与俄罗斯的石油价格战,经济、政治、公共卫生等诸多因素相互交织。
面对危机,美联储已经重走老路,继3月3日紧急降息后,3月13日又宣布紧急注资1.5万亿美元,提供贷款并购买国债,这意味着美联储将重启量化宽松政策,再度扩表。不过,如此这般“放水”的疗效依旧充满了不确定性,黄建兵认为,要从根本上缓解和控制经济下滑的困境,美联储和美国政府仍然任重道远。
他还给出了相当实用的投资建议:“股票投资具有高风险,必须做好长期投资的准备;近期需要动用的资金,可以投资短期的理财或者货币基金。介于二者之间的可以考虑投资债券,包括可转债。黄金作为家庭的长期储备资产,也可以考虑持有一小部分。此外,还需要额外准备应付突发情况的资金。”
黄建兵的主要研究方向是金融市场、金融工程,曾在美国俄勒冈大学商学院、麻省理工学院斯隆管理学院任访问学者。
以下是独家提供给文汇APP的文章,略有删改:
本周美股的投资者经历了惊魂一周。以标普500指数为例,周一暴跌7.6%,经历了历史上第二次熔断,周二大幅反弹4.94%,周三又大跌4.89%,周四再度重挫9.51%,历史第三次熔断,周五却又大涨9.29%。
这样暴涨暴跌的一周注定载入历史。以2010-19年10年的历史为例,标普500指数在2515个交易日里,只有3天涨幅高于4.5%,只有2天跌幅超过-4.5%,也就是说,涨跌幅超过4.5%的概率不到千分之二,然而这样小的概率竟然在这一周每个交易日都遇上了。
这样的一周,在美股最近50年的历史上从未出现过。
新冠疫情给我们生活的影响是前所未有的,美国股市的危机也是前所未有的,它必然对全球股票市场,对中国股票市场带来冲击。其冲击效果如何,未来怎样演变,充满不确定性。没有人能预知未来,重要的是做好准备,冷静面对。
1. 难以预判的危机
历数过去30年里的市场危机:1987年的黑色星期一、1990年的海湾战争、1998年亚洲货币危机、2001年互联网泡沫、2008年金融危机、2018年中美贸易战等,其缘由或来自经济、或来自地缘政治,从未像现在一样,由公共卫生问题引发股市的崩盘危机。这是前所未有的。
2020年3月3日,橡树资本的创始人霍华德·马克斯(他也是股神巴菲特极为推崇的投资者),发布了投资备忘录《无人知晓2(Nobody Knows II)》。之所以是2,是因为霍华德·马克斯在2008年9月19日同样用这个标题发布了备忘录,当时正是雷曼兄弟倒闭后的两天。为何无人知晓?我的理解是,这次的市场危机,正如2008年的危机一样,难以判断。
2008年的危机是第一次由金融系统出现问题之后传递给实体经济的危机。早在2007年4月2日,美国第二大次贷抵押公司新世纪金融破产,次贷危机爆发;但从图1可以看出,直到2007年12月,美国GDP增长率和标普500公司的利润增长率仍保持高位,因此实体经济并未收到太大的影响;直到次贷危机不断演化,基金、商业银行、保险公司等纷纷卷入,股票下跌,引发投资者财富缩水,进而影响到消费消减,才导致实体经济的衰退。
图1 2008年金融危机前后美国GDP增长率及标普500公司利润增长率(季度值)
而美联储的应对措施也是前所未有的。自2007年9月至2008年12月,美联储连续10次降息,将联储基准利率从5.25%下降到0.25%的历史最低水平;同时,美联储还推出量化宽松政策,美联储资产负债表从2007年不到1万亿美元,迅速扩张到2014年的超过4.5万亿美元,也是历史上从未有过的高水平。
虽然有很多人将这次的危机与2008年进行类比,但我认为这次的美股危机与2008年有很大的不同。同样观察前几年美国经济的变化,由图2,美国GDP增长率在2015年下半年就开始了下滑,标普500公司利润甚至有了负增长,但美国股市仍然保持上涨,从2009年3月份的666点至2020年2月份的3393点,涨幅超过4倍,其推手当然少不了美联储降息和扩表造成的资产泡沫。事实上早在2017年就有很多经济学家及市场分析人士都认为美国股市估值过高。2017年,特朗普政府推出的减税政策,美国经济迅速反弹,公司利润恢复增长,但美国政府不可能每年都减税,减税带来的利润增长毕竟无法持续,到了2019年下半年经济下滑似乎不可避免。
图2 2014-19年美国GDP增长率及标普500公司利润增长率(季度值)
因此,本次美股的暴跌,表面上看来自疫情带来的短期冲击,但更深层次的原因在于经济下滑,再叠加沙特阿拉伯与俄罗斯的石油价格战,经济、政治、公共卫生等诸多因素相互交织,错综复杂,前所未有,扑朔迷离。
2.美联储重启“放水”
面对危机,美联储重走老路,继3月3日紧急降息后,3月13日又宣布紧急注资1.5万亿美元,提供贷款并购买国债,这意味着美联储将重启量化宽松政策,再度扩表。受此消息影响,周五美股大涨超过9%。但是这一次,这些举措的成效充满不确定:
首先是降息,目前美联储基准利率已经将至零,而日本银行、欧洲中央银行和瑞士央行则已提前一步采取了相同的措施。如此一来,全球经济又将面对联储负利率的环境。
其次是扩表。2018年美联储开始缩减资产负债表规模,到2019年9月减至3.8万亿美元。此后为应对经济下滑再度开始扩表,至2020年2月,资产负债表规模约为4.3万亿,按照美联储的宣布,此次要再扩张1.5万亿。2008年金融危机时,美联储扩表3.5万亿美元,规模扩大350%,这次又会有多少?也许在不久的将来,美联储资产会达到10万亿美元,对比一下,美国国债规模多年累积下来,到2019年还不到18万亿美元。美联储掌握如此巨大的前所未有的资产,将给经济带来怎样的影响? 无人知晓。
再来看联邦政府的财政政策。减税难以再次实行,而发行国债也存在极大的问题。美联储降息后美国政府利用低息的机会大量发行债券,使得债券规模迅速扩张,多次超过债务上限,政府停摆不时发生。如图3,2007年,美国国债规模为60740亿美元,占当年GDP之比为42%,而到了2018年,国债规模增加到178650亿美元,上升几乎200%,与GDP之比也达到了87%。
图3 2005-18年美国国债规模及其与GDP之比
在特朗普宣布美国进入紧急状态、政府高度重视新冠病毒后,虽然仍存在不确定性,但美国的疫情可望得到缓解和控制;然而,要从根本上缓解和控制经济下滑的困境,美联储和美国政府仍然任重道远。
3. 投资者如何面对波动
对比欧美,中国的投资者感觉很幸福:以前都是美股涨A股不涨,美股跌A股跌得更惨;如今终于轮到中国股市一枝独秀了。但新冠疫情的全球传播,中国始终不能放松警惕,中国市场的长期表现始终要由中国经济的走势支撑。
面对如此动荡的市场,我们如何投资?我的建议如下:
首先是保持冷静。
股市大起大落,朋友圈里也都充满了“美股又熔断了,赶快行动吧!”“该买还是该卖呢?”之类的讨论,大家突然觉得到处都是发财的机会。但是首要的,就是保持冷静。
市场对于重大信息很多时候都存在反应过度。晨星公司今年2月份的报告指出,在历次股市暴跌后的1年,市场都有较大幅度的反弹。过度反应在中国也同样存在。
我的一个朋友,前兴全基金公司副总杜昌勇先生曾经写过一篇文章,提到投资是违背人性的,因为贪婪和恐慌都是人的天性。面对波动剧烈、瞬息万变的市场,投资者必须要克服天性,保持冷静。
其次是重视风险。
自3月以来不但股市重挫,商品更是哀鸿遍野,就连黄金都持续下跌。只有市场波动率指数VIX,从2月20日的15点上涨到3月12日的77点,这说明了市场上唯一能确定的,就是不确定性了。
当前的世界经济环境,风险因素层出不穷,对股市的冲击也不尽相同。虽然巴菲特曾经说过,投资者喜欢波动性,但实际上没有人能够永远踩准节奏赚大钱,例如约翰保尔森,2008年金融危机中作为大空头盈利200亿美元,一战封神,就连特朗普都买了他的基金。但此后神退化成凡人,金融危机后的7年里,他的基金年回报只有6%,远低于市场指数;2015年到18年,更是出现了高达16%的平均年亏损。
作为普通投资者,最好避免高风险的投资品种,保持一定程度的多元化投资,对于股市,必须有充足的风险意识。
最后应该规划好未来资金需要,做好应对未来不确定性的准备。
我的建议是:股票投资具有高风险,必须做好长期投资的准备;近期需要动用的资金,可以投资短期的理财或者货币基金;介于二者之间的可以考虑投资债券,包括可转债;黄金作为家庭的长期储备资产,也可以考虑持有一小部分。
此外,还需要额外准备应付突发情况的资金。正如马克斯在备忘录中提到的,永远不要用光手中的现金,同样,巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司账上永远有大笔现金。
没有人能预知未来,重要的是做好准备,冷静面对。
作者:黄建兵
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编辑:唐玮婕
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