编者的话：新冠肺炎疫情期间，美国出现了牛奶过剩，威斯康星州的奶农们被迫倾倒数十万加仑的牛奶。当地部门正敦促美国农业部购买剩余商品，重新分配至慈善项目。许多网友惊呼：中学教科书中的一幕重现了——上世纪30年代，美国大萧条时期，“资本家宁愿将牛奶倒掉也不分给穷人”。

最近，不到一个月，美股多次熔断，连股神巴菲特都惊呼“活久见”。美国经济是否陷入“病毒式衰退”？如何通过经济学的视角学习历史？韩国知名经济学者洪椿旭教授《金钱何以改变世界：换个角度看历史》含大量图片、图表和参考材料，韩国上市三个月狂销10万册，眼下在国内引进出版。对于改变世界的50大重要事件，作者通过金融这一巨额资金流向的视角来观察世界，梳理历史脉络，以“金钱的线索”串起波谲云诡的全球经济乱象。

《金钱何以改变世界：换个角度看历史》

【韩】洪椿旭 著

金胜焕 译

东方出版中心

1929 年世界经济大危机的始发点是那年10月末发生的股价暴跌事件，对此很多经济学家都无异议。所谓世界经济大危机指的是从1929年到1933年发生的历史性的经济大萧条。以受到最直接冲击的美国为例，如果假设1929年美国的国民生产总值（GNP）为100的话，那么1933年该数值缩小到了73.5。

在短短的四年间美国的经济规模缩小了26.5%，可想而知其经济到底遭受了多么大的打击。有关1929年10月发生的股价暴跌事件经济学家进行了大范围的讨论。在这里我无法对所有的观点进行逐一地介绍，只能尽可能简单、直接地指出股价暴跌的原因。1929年10月，美国股市崩盘的最直接的原因是在此之前六年间股价的暴涨。1920年，第一次世界大战刚结束时，美国的标准普尔500指数只不过是6.8，红利收益率却达到了7.3%。红利收益率是指对应企业的股价每股所分到的红利的比例。例如，某股交易价格为100美元，每股红利是3美元的话，可以说这个公司的红利收益率是3%。当时美国的十年期的国债利率也不过是5.4%，所以每股7.3% 的红利收益率是相当高的。加之，半导体和汽车等新产品推出了分期付款销售的方式，使产品需求暴涨，企业业绩得到了很大的改善。股市开始“火”了。

股票市场在红红火火的时候开始出现几个危险的信号。首先是从未涉足股市的人们开始参与股市，其次是越来越多的人开始靠借贷扩大投资规模，也就是“杠杆投资”。但是如果股价开始下跌，杠杆投资就会引发严重的问题。如果股价在一年内下跌了30%，那么他的总投资额（30万美金）将缩水为21万美元，而投资的本金就只剩下1 万美元。如果在这里再考虑借款利息2万美元，那么他的净资产就变成负1万美元。当然， 给他放贷的金融机构不会对此坐视不管的。当股票跌到不能偿还债务的程度时就会发出“追加保证金通知”（Margin Call），意思如同字面所述，是“如果不追加担保股票或者存款的话，将强制售卖股票收回贷款”的通报电话。因此，在杠杆投资迅速增加的情况下， 如果股票开始下跌，就会发生恶性循环。

这样的事情大规模地发生在1929年的美国股票市场。1924年末， 杠杆投资的规模不过是22.3亿美元，但到了1927年末，这个数字达到了44.3亿美元，而到了1929年的10月4日，即世界经济大危机前夕，杠杆投资的规模达到了85.0亿美元。股票市场有句话说， “涨得有多高，跌得就有多狠”，1929年10 月的股市验证了这句话。在投资新手比例大幅提高，而投资魅力在逐渐减弱的情况下，市场利息的提高给了股票市场以致命的打击。

为什么纽约联邦储备银行提高了利率？

在上一个小节我们提到了纽约联邦储备银行提高利率诱发了股票市场的崩盘。那么纽约联邦储备银行为什么要提高利率？这里需要说明两点。一是因为金本位制。在这里先简短地谈一谈金本位制的结构。假如某一个国家的消费增加导致这个国家从另一个国家大量进口产品，引发了贸易收支的恶化，其结果必然是黄金的流出， 即货币供给减少。通货供给的减少使利率上涨，这会直接导致整体经济需求萎缩。当然，如果在这个过程中国家对海外产品的需求下降了，而且贸易收支有所改善的话，可以重新增加货币供应，下调市场利率，以此给经济增加活力。

现在我们回到1926年，看看英国。当时的英国虽然打赢了第一次世界大战，但是还没法享受胜利带来的喜悦。在第四章第二小节我们提到了德国经历的超级通货膨胀，这一通货膨胀使德国经济崩溃，英国无法得到战争赔款。不仅如此，战争还带来了巨大的人口损失。在英国陷入困境的时候，美国伸出了援手。1927 年，美联储在1927 年收取英格兰银行1200 万英镑的同时向英格兰银行提供了自己所保有的黄金，为了改善英国经常性收支不平衡的状况，还采取了下调利率、扩大货币供给等刺激经济的政策。虽然现在我们很难理解当时美国的做法，但是当时的美国和英国可谓是鲜血凝成的同盟关系，所以此举是可以理解的。

但是1927年的利率下调和货币供给的扩大导致了美国股市的泡沫，美国联邦储备委员会从1928年夏开始停止对商业银行提供资金， 同时上调利率。可是该政策却在短时期内引发了更大的负面效应。因为维持着金本位制，国家之间的汇率是固定的，在这种情况下如果一个国家提高利率，就势必会引起外部资金的流入。

资金流向美国给澳大利亚和阿根廷等一些对海外资本依存度较高的新兴国家的经济造成了很大的打击。了解一下1929年前后美国的黄金储备情况就不难看出，在1928年美国联邦储备委员会提高利率后美国的黄金保有量实际上提高了。也就是说，虽然利率上调了，但是由于海外资金的进入美国几乎没有发生紧缩现象。

但是美国联邦储备委员会抱定坚决打破股票市场泡沫的决心， 所以并没有减缓上调利率的速度。当时美联储非常倾向于“清算主义”，从当时胡佛总统（1929-1933 在任） 的财政部长梅隆的发言“清算劳动、清算股票、清算农夫、清算房地产”中可以看出这个清算主义到底是什么。他们认为应该清算在各个经济领域存在的泡沫，这就需要那些主张革新的人们上台，收拾那些软弱的人们弄出来的乱摊子。

清算主义者们认为20 世纪20年代美国的经济过于繁荣了：经济膨胀过快，经济增长过多，信用被挥霍浪费，股价暴涨。既然经历了这种过剩时期，现在需要的就是紧缩时期，即需要挤掉所有过剩的时期。这种论调当时得到了大范围的认可。这就是上调利率的第二个原因。

但是面对股市市场的崩溃和工业生产总值的急剧减少，当时的美联储和政府的决策者们的反应和行动却是既缓慢又迟钝。

大萧条为什么延续了那么长的时间？

1929年末，股价的暴跌使很多杠杆投资者瞬间失去了投资本金， 给他们贷款的金融机构也接连遭遇危机，面对这样的局面，决策当局该采取怎样的行动才能够避免经济危机的发生呢？

当时的首选应该是下调利率。1928年7月，美联储联邦公开市场委员会曾受到相关人员的警告：“如果现在的高利率再持续几个月，从现在起6个月到1 年之内经济状况会受到影响。”在美联储内部，特别是纽约银行已经做好了应对股价发生暴跌的准备。纽约联邦储备银行采取了公开市场操作的政策，在1929年10月到11月间把政府证券的保有量增加了两倍。这里所说的“公开市场操作” 指的是，中央银行为了调节通货供给而介入债券市场的措施。纽约联邦储备银行开始购入债券，那么曾经持有债券的人会得到现金， 其结果当然是利率的下降。但这个措施受到了美国联邦储备委员会的强烈抵制。

但是如果政府这么做的话，可能会引发与1928年利率上调以后曾发生的问题截然相反的状况。1928年为了控制股票市场的泡沫，政府提高了利率，结果吸引了海外资金，这些资金涌入股票市场， 增加了股票市场的流动性。如果现在逆向操作，为了刺激经济下调利率，资金就有可能流出美国。而且，如果政府扩大财政支出，导致进口额增长，也会发生同样的现象。因此，只要政府致力于维护金本位制—只能发行和政府保有黄金量相当的货币，那么美联储能起的作用就很有限。

当然，黄金大量流出的情况最终还是没有发生，美国的贸易收支依旧是顺差。虽然在贸易收支上发生过一次逆差，但是美国始终维持了相对较高的利率，很多投资者在经济不稳定时都首选较为安全的货币—美元，所以美国的黄金储备量始终没有减少。可以认为，最终成为罪魁祸首的是政府必须守卫金本位制的义务感和责任感，受困于此，政府未能及时采取积极的对应策略。

在这里可能会有人产生疑问，在1929年之前也不是没有发生过股市价格暴跌引起经济萧条的状况，可为什么唯独在1929年导致了经济和证券市场的全盘崩溃？

股市价格的暴跌规模巨大应该是最大的原因，但是美联储对应政策在总体上的失败也应该视为主要原因。众多投资者为了发财不惜冒险，靠借贷进行投资，却遭到了巨大损失，而且这一损失又直接转嫁给放贷金融机构，使它们也面临重大危机，此时美联储所采取的做法却是无视、放任。

图片：新华社、微博
编辑：许旸
责任编辑：柳青

*摘编自《金钱何以改变世界》